先週のヒルトン小田原１泊ツアーで、ホテルのライブラリーに持ち込んで読んでいた本がこれ。
ファイナンスの本は、名著『コーポレートファイナンス上／下』を読んでおけば大丈夫と色々な人や本から見聞きしていて、しばらくそれを盲目的に信じていた私。
でも、この本も早く読んでおけばよかった。
この本のROEの解説を読んで、はじめて腹からROEという指標の価値が腹に落ち、企業取引審査をするにあたっての財務分析のフレームワーク作りに大きなヒントが得られたからです。
ROEどんな“初心者向け”ファイナンス本でも必ず触れられている、有名なROEのデュポン等式（デュポンシステム）。
＝当期純利益／株主資本
＝（当期純利益／売上高）×（売上高／資産合計）×（資産合計／株主資本）
＝売上高当期純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ
この式により、経営陣がROEをコントロールする際には３つのレバーがあることがわかる。すなわち、�’箴綛癸吋疋訶�たりの利益、つまり売上高純利益率、�∋藩僂靴浸饂今吋疋訶�たりから得られる売上高、つまり総資産回転率、��資産の調達に使った株主資本の総額、つまり財務レバレッジである。わずかな例外ケースを除き、経営陣はこれらの指標を向上させれば、ROEを上昇させることができる。
また、これらの業績のレバーと企業の財務諸表が密接に関連していることにも注目して欲しい。売上高当期純利益率は企業の損益計算書の要約であり、総資産回転率と財務レバレッジはそれぞれ貸借対照表の借方、貸方の要約に相当する。これは、このシンプルな３つのレバーが、企業の財務業績の主だった要素をうまく表しているという証拠だということができるだろう。
しかし、この本のように、デュポン等式のそれぞれの要素が、PL、BSの借方・貸方の要約となっているんだよ、というな分かりやすい言葉での置き換えまではできていないのが、世の中の“初心者向け”ファイナンス本の実態だったりします。
さらに財務業績のレバーは、トレンド分析に対する論理的なアプローチ方法を示してくれる。意味のある比率に偶然出会うことを期待しながら手当たり次第に計算するのではなく、財務業績のレバーの隠された構造を利用する。図表2-4が示すように、さまざまな比率は財務業績の３つのレバーに分類されている。一番上のROEは、企業全体の財務諸表を示している。中段に示された３つのレバーは、これらの要素がどのようにROEに貢献しているかを示している。そして下段では、貸借対照表と損益計算書の各勘定科目の管理がどのようにに財務業績の各レバーに貢献しているかを、すでに考察した多くの比率を用いて明らかにしている。そしてROEの有用性を述べているファイナンス本はあっても、上記のように、ROEを頂点としてその構成要素のそれぞれを詳しく財務比率で観察していくことで企業の財務業績評価を行う、というフレームワークにまで落とし込んでいる本は、そうそうありません。
このROEを頂点とした財務業績評価のフレームワークには、大きなインスピレーションをもらいましたので、これをベースに、自分なりの取引企業審査のフレームワークを作ってみようと思います。
財務業績評価だけでなく、株式発行・社債発行などの資金調達の種類や選定の手法、DCF法を駆使した投資の評価やリスク分析の方法についても述べられており、私のような企業審査担当者や財務担当者でなくても、どこかしらで貴重な学びが得られること間違いなしの良書です。
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